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近日，央視證券資訊頻道總編輯鈕文新再次炮轟餘額寶等貨幣基金：躺在銀行身上“空轉套利”，加之今年3月份管理層公佈的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定》（征求意見稿）出手加強貨幣市場基金風險管控，將我們的視線再次拉向餘額寶及其管理人天弘基金。
原標題：瓜分公敵餘額寶：天弘基金恐陷入內爭外患 遭遇天花板
餘額寶面世後，一直被視為傳統銀行業的公敵，但是經過4年多發展，餘額寶走入瞭自己的困境：前進一步，面臨著監管層的政策紅線；退後一步，數千億資金或將被基金同業的競爭對手瓜分。
無奈之下，餘額寶隻能自我閹割，年內連續兩次降低單個用戶的持有額度上限；為瞭分流源源不斷的新增資金，螞蟻金服也相應的推出瞭“財富號”，向平臺轉化；天弘基金作為一傢被螞蟻金服持股隻有51%的公司在和螞蟻金服直屬的服務號之間的競爭，孰重孰輕？這中間將會有怎麼樣的沖突，更何況是在十分進取的阿裡系內部，拭目以待。
於是，以服務號為載體，一場瓜分餘額寶的大戲緩緩拉開。
借餘額寶“彎道超車”天弘基金蟬聯行業首位三年多
自2013年6月餘額寶誕生之後，徹底改變瞭天弘基金規模近乎“墊底”的命運。2013年4季度，其規模就殺入千億級別（見圖1）。2014年1季度迅速成為首傢規模破5000億的基金公司。
截至2017年6月30日，天弘基金旗下54隻基金產品，資產規模合計15185.08億元，份額合計15177.32億份。如今，借助餘額寶“彎道超車”，天弘基金資產規模蟬聯行業首位三年有餘。（詳見圖2）
監管趨嚴“餘額寶”額度下調：三大問題需解
截至今年6月底，餘額寶規模達到1.43萬億元，比去年年底的0.8萬億元，激增瞭近80%。8月14日起，天弘基金旗下餘額寶個人交易賬戶持有額度上限正式調整為10萬份，已有存量不受影響。而此前5月27日，天弘基金旗下餘額寶的最高額度已經由100萬元調整為25萬元。餘額寶下調限額的背後，是規模擴大後隨之而來的流動性管理壓力。
在此前媒體采訪中，天弘基金副總經理周曉明表示，餘額寶的規模確實已經達到一定體量，系統重要性提高瞭，一旦發生風險有可能會對金融體系產生影響。但從餘額寶的發展狀況來看，其風險管控體系尤其是流動性風險管理能力是強大而有效的。雖如此，但監管趨嚴加之持有人結構特性，“餘額寶”仍面臨三大問題需解。
餘額寶問題一：嚴格按照新規需補近60億風險準備金
根據3月底公佈的《公開募集開放式證券投資基金流動性風險管理規定（征求意見稿）》（下稱《意見稿》），同一基金管理人所管理采用攤餘成本法進行核算的貨幣市場基金的月末資產凈值合計不得超過該基金管理人風險準備金月末餘額的200倍，以天弘基金目前的情況難以達到這一規定。以天弘貨幣基金目前的體量，風險準備金起碼要50-60億。怎麼解決這個問題對天弘來說壓力巨大，要麼規模去化，要麼納入MPA考核，兩者都很難。
天弘餘額寶去年單一產品管理費收入超過23億元，補充60億元的風險準備金等於把過去幾年的利潤全部消耗掉；但是，餘額寶的總量還在增加，這肯定不是解決問題的長久之計。
餘額寶問題二：1.19萬億資金存銀行或涉嫌違反新規
傳言稱有關方面正醞釀貨基新規，限制或禁止貨幣基金對部分商業銀行同業存單的投資：對貨幣基金投資商業銀行同業存單新增三條核心規定：將禁止貨基投資主體評級低於AA+以下的商業銀行發行的存單；AAA級以下商業銀行發行的同業存單的投資比例最高不得超過10%；規定同一基金管理人管理的全部貨基投資同一商業銀行的存款及其發行的同業存單與債券，合計不得超過該行凈資產的10%。
按照新規第三條的10%規定，一傢公募旗下的全部貨基投資商業銀行的銀行存款及其發行的同業存單與債券，不得超過1萬億元。而根據wind數據顯示，截至2017年二季末，餘額寶7.94%的資產投向瞭債券，規模約為1138.3億元；餘額82.95%的基金資產投向瞭銀行存款和結算備付金，規模約1.19萬億元（詳見下圖），天弘餘額寶顯然已經超過瞭新規上限（1萬億元）。
具體新規究竟如何尚不明確，其中業內對“新規將提升巨型貨基配置壓力”這一說法幾乎沒有分歧。天風證券分析指出，由於凈資產比例的限制，當基金公司旗下的貨幣基金總規模達到4000-5000億時產生的配置壓力會顯著增加。但隨著規模擴大台中產後之家執行難度也在加大，現在監管對這塊的要求越來越高，天弘隻能去找更多符合條件的公司進行合作。
餘額寶面臨問題三：散戶化嚴重管理層關註集中贖回風險
據餘額寶2016年年報顯示，持有人共3.24億，其中個人投資者99.72%，人均持有2489元。機構投資者0.28%。作為這樣一個“全民產品”，餘額寶的一舉一動皆需小心謹慎。
天弘餘額寶2016年末持有人戶數及結構情況數據來源：wind
餘額寶99%都是散戶，我們知道，散戶最易追漲殺跌，盲目從眾。一旦市場逆轉時，需防散戶集中擠兌贖回風險。當然，目前流動性風險已經凸顯出來，已經作為監管部門審慎監管的重點。
華南一傢基金公司表示，“做貨幣基金其實賺不瞭多少錢，而一出事就要賠大錢。2011年、2013年以及去年年底，貨幣基金流動性出問題的事情都有發生過，而且每次都是規模前十的大公司，所以對於流動性壓力這方面所有基金公司都是非常謹慎的。但為什麼大傢還是這麼積極去做貨基，因為這確實是短時間內沖規模最容易的方式。”
還有某理財師認為，“餘額寶這種理財端每天24小時買入，每天24小時也可贖回。但貨幣基金的底層資產，是‘國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單、政府短期債券、高信用企業債券、同業存款等短期有價證券’等，到期日一年以內的金融資產，這些資產僅在工作日的交易時間可以交易，而且到期日前提前賣出，可能還會有損失。這就意味著，極端情況下，萬一某個周末，餘額寶賬上的現金被取光瞭，就會出現兌付困難，並進而引發擠兌。”
螞蟻金服應對策略：推財富號開放渠道各傢基金公司瓜分“餘額寶”
截隻6月30日，餘額寶規模比去年末暴漲80%，規模已達1.43萬億元，超過摩根大通美國政府貨幣市場基金，成為全球第一貨幣基金！餘額寶貨基來自內外部的競爭壓力。為防止餘額寶裡的資金規模過大，帶來流動性風險管理問題，除將封頂金額兩連降外，股東螞蟻金服旗下螞蟻聚寶財富號向其他基金公司開放產品銷售。而另一方面，其它基金公司發出瞭向貨基沖擊的號角。
天弘基金股東情況數據來源：wind
6月14日，螞蟻金服旗下一站式理財平臺“螞蟻聚寶”宣佈升級為“螞蟻財富”，業內期盼已久的“財富號”正式上線。目前超過30隻貨幣基金產品可在螞蟻聚寶上申購。同時可通過支付寶為其他貨幣基金導流等。
螞蟻金服產品業務台中月子中心價錢圖來源：網絡
業內傳言，螞蟻聚寶對開通服務號的基金公司開出瞭極其苛刻的分傭等條件，作為掌握著強勢話語權的一方，螞蟻聚寶在分傭這一塊的無風險收入恐將迅速做大。一方是螞蟻金服的直屬部門，並且是無風險收入；一方是螞蟻金服僅參股51%的旗下公司，還要不斷的補充風險準備金；孰優孰劣，這可能是天弘基金將來面臨的內鬥困境。
螞蟻金融的股東阿裡巴巴這麼多年一直都是堅持做平臺，給第三方提供交易的便捷性；而在金融領域，螞蟻金融一手是天弘基金一手是服務號；一旦服務號做大，就必定形成左右手互搏態勢；到時候不排除面臨相關的選擇。
在餘額寶連番限額的另一面，其它基金公司卻發出瞭向貨基沖擊的號角。尤其一些資金實力雄厚的大基金公司，更是將貨基視為今年最重要的“戰地”之一。各傢基金公司低成本獲客與持續溝通的基礎上，依托螞蟻金服的用戶數據，不少機構開始試水定制化服務。
當前，餘額寶收益率在貨基領域隻排在中間位置左右，面對各大基金公司優勢產品的沖擊，巨大的增量資金恐將被瓜分。
天弘能否和別的基金公司一戰？旗下迷你基金較多權益類產品業績不出眾
天弘基金能否把相關資金分流道旗下相關基金中，就當前的投研實力判斷，恐怕很難。
規模上：餘額寶為首的貨基獨大“迷你基金”占比較高
天弘基金公司產品結構數據來源：wind
上圖可見，根據Wind數據顯示，二季度末天弘基金主要有四類產品共53隻，其中混合型基金20隻，股票型基金19隻，債券型基金9隻，貨幣基金5隻，無QDII。從產品規模來看，除去餘額寶（14318.05億份）等貨基外，天弘基金股混基金、債券型基金的平均單個公募基金規模僅為5.215億元，48隻各類型基金相加規模僅為250.32億元。5隻貨幣基金除去餘額寶，其他4隻貨幣基金規模合計616.72億元。
統計現有基金產品規模發現，有22隻基金規模小於2億元，屬於“迷你型”基金。（見下表）。天弘基金也是目前公募基金資產規模前30大中，唯一一個迷你基金占比高於30%的公司。
天弘就靠餘額寶：投研實力並沒打造成熟基金經理“一拖多”嚴重
今年4月17日，天弘基金發瞭20份基金經理變動公告，其中有19份都是關於基金經理劉冬離職的，其一人曾同時管理19隻基金。這使得天弘基金經理不足、“一拖多”的現象受到公眾關註。劉冬管理的多數為指數型產品，由張子法接任。業內人士表示，指數型基金雖然在管理的難度也許小於主動性基金，但管理這麼多隻產品對基金經理而言，還是略顯困難。根據Wi台中月子中心價位nd數據顯示，目前天弘旗下的公募基金數量有54隻，基金經理隻有15人。多數基金經理管理的基金數量均超5隻。
從業績表現來看，天弘基金的股票和債券方面管理能力表現平平。截至8月22日，天弘旗下14隻有可比數據的偏股混合基金中，有8隻近一年收益水平在同類基金中排名靠中後位；在8隻有可比數據的債券型產品中，有5隻近一年收益水平在同類基金中排名靠中後位。天弘精選混合（420001）、天弘通利混合（000573）、天弘弘利債券（000306）老基金三年業績居同類後四分之一。另外，天弘中證環保產業指數、天弘創業板指數、天弘中證休閑娛樂指數、天弘中證計算機指數等近一年收益水平在同類中居後。
天弘基金純股及混合型基金近一年同類排名情況數據來源：新浪財經
天弘基金從默默無聞到業內第一，也由餘額寶出現之前的90多人，發展到現在約600多名員工，成長可謂是迅速。除去基金經理“一拖多”外，今年上半年寧辰、張磊兩位副總因個人原因卻相繼離職。
“一基獨大”的天弘，也在進行戰略調整，依靠在大數據、雲計算等領域積累的優勢，近年努力提升投研水平，戰略性佈局智能投顧等業務，與此同時，公司管理、人才流動、產品線建設等方面，其也在尋求突破和完善。但截至目前，旗下權益類產品規模和業績平均水平難言出眾，智能投顧效果還不明顯。
天弘基金已邁入第13個年頭，依托餘額寶華麗轉身，穩坐行業規模頭把交椅。然其主動管理能力、深耕智能投顧、場景化理財等創新領域業務方面仍任重道遠。如今餘額寶的規模已達1.4萬億數量級，面臨著來自監管的壓力、來自股東方，同行業內外的壓力考驗。餘額寶能否繼續發展壯大下去？
再造一個餘額寶不可能，但餘額寶再擴大也難瞭。若餘額寶一直穩定運行下去，足夠天弘基金運營下去，但隨著業務增長放緩及其他同業競爭快速發展，天弘基金是否就這樣瞭？還是會考其他業務突破和轉型？讓我們繼續跟進關註！
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責任編輯：teikaei
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